Modern technology gives us many things.

Η IPO της Arm θα μας πει πόσο σημαντική είναι η διαφημιστική εκστρατεία AI

Λατρεύω ένα τσίρκο, και το IPO βραχίονα μοιάζει κάπως με παραγωγή PT Barnum. Ως ringmaster μας, έχουμε τη SoftBank, τον σημερινό πλειοψηφικό ιδιοκτήτη της Arm. Στο ψηλό καλώδιο, χωρίς δίχτυ, έχουμε AI. Καβαλώντας έναν ελέφαντα, έχουμε κινητό. Και κάνοντας μια πράξη στρέβλωσης, έχουμε σχέσεις ΗΠΑ-Κίνας.

Ήταν αργός χρόνος για τις IPO, και το σημαντικότερο πλεονέκτημα της βιομηχανίας τεχνολογίας είναι η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης. Η υπόθεση ταύρου για την Arm, την εταιρεία με έδρα το Κέμπριτζ της Αγγλίας που σχεδιάζει τσιπ, βασίζεται στην ικανότητά της να κινηθεί στην αγορά της τεχνητής νοημοσύνης. Εξάλλου, στην τρέχουσα επανάληψη της, η τεχνητή νοημοσύνη βασίζεται σε τεράστια κέντρα δεδομένων, εφοδιασμένα με τσιπ τελευταίας τεχνολογίας. Αλλά η πιο πρόσφατη εταιρική κατάθεσή του εγείρει ορισμένες άλλες ανησυχίες – και το ερώτημα στο μυαλό μου είναι αυτό που έχει μεγαλύτερη σημασία για αυτούς τους επενδυτές. Η ανακάλυψη θα είναι ένα σημαντικό μήνυμα για άλλες εταιρείες τεχνολογίας τελευταίου σταδίου. Οι δυνατότητες τεχνητής νοημοσύνης υπερτερούν ορισμένων από τα σημαντικά μειονεκτήματα που επισημαίνονται στην κατάθεση; Πόσο μετράει το μελλοντικό δυναμικό;

Ας το πάρουμε από την κορυφή. Η Arm είναι μια επιχείρηση πνευματικής ιδιοκτησίας σχετικά με άδειες και δικαιώματα. η εταιρεία δεν αποστέλλει πυρίτιο. Αντίθετα, η IP του έχει άδεια από εταιρείες όπως η Apple, η Qualcomm και η Nvidia, οι οποίες χρησιμοποιούν τα προσχέδια της Arm για να σχεδιάσουν και να κατασκευάσουν τα τσιπ τους. Αυτό σημαίνει ότι η αξιολόγηση της δημόσιας εγγραφής σημαίνει κατανόηση των πελατών της Arm.

Παρόλο που δεν είναι πραγματικά γνωστό όνομα, τα προϊόντα της Arm είναι σίγουρα στο νοικοκυριό και στην τσέπη σας — κυριαρχεί στην αγορά κινητής τηλεφωνίας. Αλλά η ζήτηση επιβραδύνεται καθώς οι καταναλωτές κρατούν τα τηλέφωνά τους περισσότεροκαι σύμφωνα με την κατάθεση, τα έσοδα της εταιρείας μειώθηκαν κατά 1 τοις εκατό στα 2,68 δισεκατομμύρια δολάρια το οικονομικό έτος που έληξε στις 31 Μαρτίου 2023. Τα καθαρά έσοδα για το τρίμηνο που έληξε τον Ιούνιο — 105 εκατομμύρια δολάρια — ήταν λιγότερα από τα μισά του περασμένου έτους. Δεν είναι ακριβώς αυτό το είδος ανάπτυξης που έχουμε συνηθίσει να βλέπουμε στις IPO.

Αλλά αξίζει να έχετε κατά νου τι είδους κατάθεση είναι αυτή. Δεν έχουμε να κάνουμε με μια εταιρεία εξαγοράς ειδικού σκοπού ή SPAC, όπου μια εταιρεία μπορεί να κάνει τολμηρές δηλώσεις για το μέλλον της. Ο Αρμ πρέπει να μιλήσει αυστηρά για το τι συμβαίνει με αυτό τώρα και τι συνέβη στο παρελθόν του. Οι άνθρωποι που θα αγοράσουν στο IPO παίζουν τυχερά παιχνίδια για το μέλλον της Arm. Υπάρχουν κάποιες υποδείξεις σχετικά με αυτό στην κατάθεση — η συζήτηση για μια αναδιάρθρωση το 2022 φαίνεται σαν ένας λεπτός τρόπος να πούμε στους επενδυτές ότι η Arm είναι μια διαφορετική εταιρεία από την τελευταία φορά που διαπραγματεύτηκε δημόσια το 2016.

SoftBank

Λιγότερο περιορισμένος από τον ίδιο τον Arm είναι ο Masayoshi Son, ο ιδρυτής της SoftBank. SoftBank αγόρασε μερίδιο 25 τοις εκατό στην Arm την περασμένη εβδομάδα από το Vision Fund που υποστηρίζεται από τη Σαουδική Αραβία, το οποίο αποτίμησε τον Arm σε 64 δισεκατομμύρια δολάρια. Αυτό είναι περίπου το διπλάσιο από ό,τι το Vision Fund πλήρωσε για αυτό το 2017, σύμφωνα με την Financial Times. Αυτό δίνει στους επενδυτές του Vision Fund μια καλή απόδοση, την οποία χρειάζεται απεγνωσμένα.

Το Vision Fund έχασε 30 δισεκατομμύρια δολάρια πέρυσι, ένα κωμικό χρηματικό ποσό. Μερικά από τα κακά στοιχήματά του είναι τα περίφημα κακά: WeWork, το οποίο μπορεί να μην είναι μια συνεχιζόμενη δραστηριότητα για πολύ περισσότεροκαι η FTX, μια εταιρεία που απέτυχε τόσο θεαματικά που ο ειδικός της Enron είπε ότι ήταν χειρότερη από την Enron.

Το έκανε η ίδια η SoftBank έχουν 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε επενδύσεις στο τρίμηνο που έληξε τον Ιούνιο, που ήταν το πρώτο του μετά από ενάμιση χρόνο, οπότε ίσως τα πράγματα πάνε καλά. Ωστόσο, η εταιρεία ανέφερε καθαρή ζημία περίπου 3 δισεκατομμυρίων δολαρίων.

Μπορούμε να δούμε τη συναλλαγή Vision Fund με δύο τρόπους: πρώτον, ως έναν τρόπο απόδοσης απόδοσης στους επενδυτές του Vision Fund και, δεύτερον, ως έναν τρόπο για την αποτίμηση του Arm. Το να υπολογίσετε μια αποτίμηση είναι κάτι περισσότερο από τέχνη παρά επιστήμη, αλλά οι εσωτερικές συναλλαγές – όπως αυτή μεταξύ της SoftBank και του συνδεδεμένου κεφαλαίου της – δεν είναι απαραίτητα τόσο αξιόπιστες όσο οι εξωτερικές συναλλαγές για να υπολογίσετε την αξία μιας εταιρείας.

Αλλά μην παίρνετε τα λόγια μου για αυτό. Εδώ είναι το Financial Times: “Οι επενδυτές θα πρέπει να λαμβάνουν ελάχιστη προσοχή σε αυτό το ποσό.” Η μη γραμμική στήλη δείχνει ότι η πραγματική αξία του Arm είναι πιο κοντά στα 30 δισεκατομμύρια δολάρια, για το οποίο το αγόρασε περίπου η SoftBank το 2016.

Ωστόσο, ο Son ήταν ένας ενισχυτής. «Θα στοχεύσουμε στη μεγαλύτερη IPO στην ιστορία των ημιαγωγών», είπε είπε πέρυσι μετά την πτώση μιας εξαγοράς από την Nvidia, αξίας 40 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Ένας τρόπος για να διατηρήσετε την αποτίμηση μιας εταιρείας σε υψηλά επίπεδα είναι να πουλήσετε σχετικά λίγες μετοχές. Και έτσι, με το Arm, βλέπουμε χαμηλό αριθμό μετοχών που διατίθενται για το ευρύ κοινό. Αυτή η διακύμανση μετοχών θα μπορούσε να προσαρμοστεί – η έκδοση της κατάθεσης που βλέπω θα μπορούσε να αντικατασταθεί από κάτι άλλο, ίσως μετά το road show – αλλά από αυτή τη στιγμή, η SoftBank εξακολουθεί να είναι το συμφέρον που ελέγχουν.

Τον τελευταίο καιρό η SoftBank έχει ξεπουλήσει επενδύσεις; Ο βραχίονας είναι απλώς το πιο πρόσφατο. Οι μετοχές που προσφέρονται στο κοινό είναι μειοψηφία — και εάν η μετοχή αυξηθεί, η SoftBank μπορεί να πουλήσει περισσότερα με την πάροδο του χρόνου. Το να μπεις στο Arm σημαίνει να μπεις στο κρεβάτι με τη SoftBank με πολύ σοβαρό τρόπο, μετά την παρέα κατάφερε να χάσει το σκάφος AI. Μέρος του ήταν το χρονοδιάγραμμα και ένα μέρος ήταν η στρατηγική: Ο Σον πόνταρε σε μικρής κλίμακας τεχνητή νοημοσύνη και όχι σε κέντρα δεδομένων, που είναι όπου πράγματι έχει σημειωθεί μεγάλο μέρος της ανάπτυξης.

Εντάξει, και τι γίνεται με το Arm και το AI; Ίσως υπάρχει μακροπρόθεσμη δυνατότητα, αλλά όπως έχει σήμερα, δεν υπάρχουν πολλά στοιχεία για αυτό στην κατάθεση.

Κινητό και AI

Γνωρίζουμε ότι η αγορά κινητής τηλεφωνίας επιβραδύνεται και γνωρίζουμε ότι αυτό έχει ήδη χτυπήσει το Arm. Αλλά ίσως αξίζει επίσης να σημειωθεί πόσο εντυπωσιακή είναι η εμβέλεια του Arm. Κάτι όπως 30 δις Οι μάρκες το χρόνο χρησιμοποιούν σχέδια βραχίονα — αυτό είναι πολύ πέρα ​​από τα τηλέφωνα. Μιλάμε για αυτοκίνητα, για παράδειγμα. Cloud computing. Υπάρχει επίσης το Διαδίκτυο των πραγμάτων, αλλά αυτό είναι μια επιχείρηση σχετικά χαμηλού περιθωρίου (και επομένως ασήμαντη).

Επειδή πρόκειται για μια επιχείρηση αδειοδότησης, η κατανόηση του Arm σημαίνει κατανόηση των πελατών του. Οι πέντε κορυφαίοι πελάτες της Arm αντιπροσώπευαν περισσότερο από το ήμισυ των εσόδων της πέρυσι, πράγμα που σημαίνει ότι αυτοί οι πελάτες έχουν σημαντική διαπραγματευτική δύναμη. Αυτό θέτει ορισμένους περιορισμούς στην ικανότητα της Arm να ορίζει τιμές για τις υπηρεσίες της — και μπορεί να χρειαστεί να αυξήσει τις τιμές για να αντιμετωπίσει την επιβράδυνση της ζήτησης σε ορισμένους από αυτούς τους τομείς.

Οι πελάτες της Arm – στους οποίους περιλαμβάνονται μεταξύ άλλων η Apple, η Amazon, η Intel, η Nvidia και η Google – εξετάζουν το ενδεχόμενο αγοράς στην IPO. «Το ενδιαφέρον αυτών των εταιρειών τροφοδοτείται από την επιθυμία να επεκτείνουν την εμπορική τους σχέση με την Arm και να διασφαλίσουν ότι οι ανταγωνιστές τους δεν θα αποκτήσουν πλεονέκτημα». Reuters Αναφορές.

Μπορείτε να δείτε γιατί οι πελάτες μπορεί να θέλουν ένα πλεονέκτημα εδώ. Η Nvidia παίζει ήδη τα αγαπημένα με τα τσιπ της — και η διασφάλιση ότι η Arm δεν κάνει το ίδιο μπορεί να είναι σημαντική για εταιρείες όπως η Apple και η Qualcomm, καθώς αυτά τα τσιπ είναι τόσο πανταχού παρόντα σε κινητές συσκευές. Όμως, καθώς τα έσοδα από τα κινητά μειώνονται, η χρέωση υψηλότερων τελών μπορεί να είναι σημαντική, λέει Dylan Patel της SemiAnalysis. «Δεν υπήρχαν πολλά σχετικά με τον κίνδυνο και τον ανταγωνισμό ή πώς σχεδιάζουν να αυξήσουν τις τιμές» στην κατάθεση, μου είπε. «Έλεγαν στους ανθρώπους να περιμένουν υψηλότερες τιμές, ειδικά στους πελάτες smartphone».

Περισσότερες λεπτομέρειες τιμολόγησης ενδέχεται να προκύψουν στο road show πριν από την IPO, λέει ο Patel. Τα εκτιμώμενα δικαιώματα ανά μάρκα της Arm κυμαίνονται από 5 έως 15 σεντς, λέει ο Ben Bajarin στο Creative Strategies. «Αυτό πρέπει να αυξηθεί», λέει.

Ο Διευθύνων Σύμβουλος της Arm, Rene Haas, προσχώρησε στην εταιρεία τον Φεβρουάριο του 2022 και προσελκύει πελάτες που λειτουργούν κέντρα δεδομένων. Αυτό μπορεί να είναι πιο κερδοφόρο από την αγορά κινητής τηλεφωνίας, ιδιαίτερα με την έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης. της Nvidia Τσιπ Γκρέις χρησιμοποιεί ήδη την αρχιτεκτονική του βραχίονα. «Οι διακομιστές έχουν πραγματικά πιο ενδιαφέροντα πλεονεκτήματα, μόνο σε ό,τι αφορά τα ποσά σε δολάρια», λέει ο Bajarin. “Η Arm έχει πολλή IP που μπορεί να πάει σε αυτό.”

«Η SoftBank παρουσιάζει μια ιστορία που δεν είναι απολύτως αληθινή», λέει ο Patel. «Ότι είναι σε τεχνητή νοημοσύνη και δεν είναι». Η Qualcomm και η Apple χρησιμοποιούν σε μεγάλο βαθμό το Arm αλλά όχι την AI IP του, λέει. “Η Arm δεν έχει άμεση δραστηριότητα AI.” Αλλά ο Arm μπορεί να βοηθήσει τις εταιρείες να σχεδιάσουν τσιπ που θα τους επιτρέψουν να ενσωματώσουν την τεχνητή νοημοσύνη με οτιδήποτε άλλο, λέει.

Περισσότερες εταιρείες – συμπεριλαμβανομένων των Google, Meta και Amazon – αρχίζουν να φτιάχνουν τα δικά τους τσιπ, κάτι που μπορεί να σημαίνει μια μεγαλύτερη αγορά για την Arm για να πουλήσει τα σχέδιά της. Στην κατάθεσή της, η Arm σημειώνει ότι πολλοί κατασκευαστές απομακρύνονται από τα “off-the-shelf” τσιπ, τα οποία θα μπορούσαν να είναι μια ευκαιρία ανάπτυξης. (Η Apple και η Qualcomm χρησιμοποιούν εδώ και πολύ καιρό προσαρμοσμένα σχέδια βραχίονα, για παράδειγμα· πιο πρόσφατα, τα τσιπ Tensor της Google προσαρμόζουν επίσης το Arm.) Αυτό μπορεί να φέρει τον Arm σε καλή θέση να επωφεληθεί από τις διάφορες προσπάθειες να ανταγωνιστεί τα τσιπ AI της Nvidia. Αλλά είναι δύσκολο να δούμε το μέλλον – αυτό είναι περισσότερο ζήτημα του πού φυσούν οι άνεμοι παρά για το πώς είναι η υπάρχουσα επιχείρηση της Arm.

Από την άλλη πλευρά, υπάρχει η Intel και η AMD που το απογειώνουν, οι οποίες προσθέτουν ανταγωνιστική πίεση. «Οι CPU είναι κάπως ευάλωτοι με την Intel και την AMD τώρα σε μια μάχη με μαχαίρια», λέει ο Patel. Εάν τα νέα τσιπ της Intel είναι πολύ καλύτερα και η AMD συνεχίσει να εκτελεί καλά, τότε το κίνητρο για τις εταιρείες να σχεδιάσουν τα δικά τους τσιπ μπορεί να εξασθενίσει. Εάν πολλές από αυτές τις εταιρείες εγκαταλείψουν τις δικές τους μάρκες και επιστρέψουν στην αγορά τους έτοιμες, η Arm έχει λιγότερους πιθανούς πελάτες.

Κίνα

Η Arm China είναι ο μεγαλύτερος πελάτης της Arm και δεδομένου ότι είναι μια ανεξάρτητη επιχείρηση, η Arm δεν έχει κανέναν έλεγχο πάνω της. Σίγουρα, η SoftBank κατέχει το 48 τοις εκατό της Arm China, αλλά η πλειοψηφία ανήκει σε επενδυτές που συνδέονται με την κινεζική κυβέρνηση, πράγμα που σημαίνει ότι η Κίνα είναι επικεφαλής εδώ. Στην κατάθεση, η Arm λέει ότι είχε πρόβλημα να πάρει «έγκαιρες και ακριβείς» πληροφορίες από την Arm China. Επιπλέον, η Arm China καθυστερεί επί του παρόντος τις πληρωμές.

Το τμήμα του παράγοντα κινδύνου που ασχολείται με την Κίνα είναι σημαντικό. Επειδή εκεί πωλούνται τόσες πολλές μάρκες, η Arm είναι ιδιαίτερα εκτεθειμένη σε «οικονομικούς και πολιτικούς κινδύνους» στη χώρα. Η Arm China είναι ο κύριος τρόπος πρόσβασης της Arm σε αυτήν την αγορά. Και υπήρξαν περιστατικά στο Arm China στο παρελθόν: το 2020, ο διευθύνων σύμβουλος Allen Wu απολύθηκε για σύγκρουση συμφερόντων, αλλά στη συνέχεια αρνήθηκε να φύγει. Το 2022, διορίστηκαν και εγγράφηκαν νέοι αρχηγοίτο οποίο φαινόταν να επιλύει ορισμένα από τα ζητήματα — αλλά γενικά είναι λίγο… περίεργο

Ένας αναλυτής είπε στο Financial Times ότι Οι κίνδυνοι για την Κίνα που αποκαλύφθηκαν στην κατάθεση ήταν μεγαλύτεροι από τον αναμενόμενο. Οι πληρωμές από την Κίνα φαίνεται επίσης να μειώνονται, ασκώντας μεγαλύτερη πίεση στην Arm να βγάλει χρήματα αλλού. Με την Arm China να αντιπροσωπεύει το ένα τέταρτο των εσόδων της Arm, αυτό είναι λίγο ανατριχιαστικό, ιδιαίτερα καθώς η κυβέρνηση Μπάιντεν συνεχίζει να χρησιμοποιεί Τσιπ τεχνητής νοημοσύνης ως μαχαίρι στη σχέση με την Κίνα.

Από την άλλη πλευρά, όσον αφορά τους κινδύνους, δεν υπάρχει «τίποτα τόσο εκπληκτικό» στην κατάθεση, σύμφωνα με τον Chris Miller, συγγραφέα του Chip War. «Έχουν παίξει στους τίτλους των εφημερίδων», μου είπε. «Κάθε εταιρεία ημιαγωγών έχει συνειδητοποιήσει, τα τελευταία πέντε περίπου χρόνια, ότι η δυναμική ΗΠΑ-Κίνας θα έχει σημαντικό αντίκτυπο στην επιχείρησή τους».

Η Arm δεν είναι μοναδικά εκτεθειμένη και μπορεί ακόμη και να είναι λιγότερο εκτεθειμένη από εταιρείες που παράγουν μάρκες απευθείας, λέει ο Miller. Εάν οι ΗΠΑ ή η Κίνα αποφασίσουν να τιμωρήσουν μια συγκεκριμένη εταιρεία, η Arm μπορεί στην πραγματικότητα να είναι λίγο απομονωμένη επειδή πουλά αρχιτεκτονική σε τόσες πολλές επιχειρήσεις. Επιπλέον, δεν είναι ότι καμία πλευρά της εξίσωσης πρόκειται να αποκοπεί από τις κινητές συσκευές, όπου βρίσκεται τώρα μεγάλο μέρος της επιχείρησης της Arm.

Επενδυτικό συναίσθημα

Η αγορά IPO επιβραδύνθηκε σημαντικά το τελευταίο έτος και Οι αποτιμήσεις των τεχνολογικών εταιρειών μειώθηκαν καθώς τα επιτόκια αυξήθηκαν. Μαζί με ένα αναμένεται IPO από το Instacartη Arm θα χρησιμεύσει ως σημαντικός πυρήνας για το συναίσθημα των επενδυτών — επειδή υπάρχουν πολλές ιδιωτικές εταιρείες στο τελευταίο στάδιο που περιμένουν στα φτερά.

Μπράτσο μπορεί να συγκεντρώσει έως και 10 δισεκατομμύρια δολάρια στην IPOσύμφωνα με Bloomberg. Αυτό θα την καθιστούσε τη μεγαλύτερη IPO της χρονιάς και θα μπορούσε να ανοίξει τον δρόμο για άλλες εταιρείες να εισέλθουν στο χρηματιστήριο επίσης. Ανάμεσα στα Databricks και το Socure τις εταιρείες που θα μπορούσαν να ακολουθήσουν τα βήματά τηςσύμφωνα με την Financial Times.

Με τόσο μεγάλο μέρος των δυνατοτήτων τεχνητής νοημοσύνης του Arm στο μέλλον – και επομένως, που δεν αποτυπώνεται στην κατάθεσή του – το συναίσθημα έχει πραγματικά σημασία. Υπάρχουν ερωτήσεις σχετικά με RISC-Vμια αρχιτεκτονική ανοιχτού προτύπου, ως πιθανός ανταγωνιστής (αν και ο Διευθύνων Σύμβουλος Arm Haas δεν φάνηκε να ανησυχεί ιδιαίτερα για αυτό σε μια συνέντευξη με Το χείλος πέρυσι).

Παραμένουν πολλά ανοιχτά ερωτήματα για την Arm καθώς ξεκινά το road show της. Αυτό περιλαμβάνει την αποτίμησή του, η οποία μπορεί να είναι χαμηλότερη από ό,τι ελπίζει η SoftBank. Η μετάβαση στην τεχνητή νοημοσύνη φαίνεται να εξαρτάται από το πόσο καλά μπορεί η Arm να προβλέψει τη μελλοντική ζήτηση. Οι κίνδυνοι για την Κίνα δεν είναι νέοι, αλλά είναι πρόσφατα πιεστικοί. Από την άλλη πλευρά, εάν η Haas καταφέρει να πει πειστικά ότι οι αλλαγές στην Arm θα την αφήσουν να εξελιχθεί στην πιο προσοδοφόρα αγορά διακομιστών, επεκτείνοντας μακριά από την κορεσμένη αγορά κινητής τηλεφωνίας, η SoftBank μπορεί να κερδίσει.



theverge.com

Follow TechWar.gr on Google News

Απάντηση