Με την Twilio υπό πίεση ακτιβιστών, το Segment θα μπορούσε να τεθεί προς πώληση

Επιδρομή του

Twilio

σε

η επιχείρηση δεδομένων πελατών (CDP) θα μπορούσε να οδεύει προς ένα πρώιμο συμπέρασμα. Η πρώην startup προσφέρει υπηρεσίες λογισμικού επικοινωνιών μέσω API και τα τελευταία χρόνια επέκτεινε το αποτύπωμα προϊόντων της μέσω της εξαγοράς εταιρειών όπως η Segment, η οποία πρόσθεσε δυνατότητες CDP στο μεγαλύτερο χαρτοφυλάκιό της.

Τώρα, στον απόηχο της επιβράδυνσης της ανάπτυξης της εταιρείας σε σχεδόν ανάσχεση στα τέλη του 2023 και της αποχώρησης του ιδρυτικού της Διευθύνοντος Συμβούλου Jeff Lawson, η Twilio εκτελεί «μια εκτενή επιχειρησιακή αναθεώρηση» του ενεργητικού, σύμφωνα με την πρόσφατη πρόσκληση κερδών της. Ερωτηθείσα από έναν αναλυτή εάν η αναθεώρηση θα μπορούσε να οδηγήσει σε πώληση, η εταιρεία τόνισε ότι το Segment έχει στρατηγική αξία, αλλά ότι προσεγγίζει την αξιολόγηση της επιχείρησης «με ανοιχτό μυαλό». Αυτό δεν σημαίνει απαραιτήτως καλό για τη Segment να παραμείνει μέρος της εταιρείας για πολύ περισσότερο.

Κατά τα τελευταία τρίμηνα της θητείας του Lawson στην εταιρεία, η Twilio δέχθηκε πίεση από ακτιβιστές επενδυτές Anson Funds και Legion Capital να

εκποίηση περιουσιακών στοιχείων

για την ενίσχυση της μετοχικής αξίας. Η τιμή της ίδιας της μετοχής της Twilio εκτινάχθηκε σε περισσότερα από 400 δολάρια ανά μετοχή το 2021 πριν πέσει στα 72,27 δολάρια την Τετάρτη πριν η εταιρεία μοιραστεί την απόδοσή της στο τέταρτο τρίμηνο. Η τιμή της μετοχής υποχώρησε άλλο 15% την Πέμπτη στα 61,15 δολάρια ανά μετοχή, υποδηλώνοντας ότι οι επενδυτές δεν ενθουσιάστηκαν με την έκθεση.

Το αν η Twilio θα πουλήσει όντως την Segment είναι ένα ανοιχτό ερώτημα αυτή τη στιγμή, αλλά αν το κάνει, οι ακτιβιστές στοιχηματίζουν ότι θα αυξήσει την αξία της μητρικής εταιρείας εστιάζοντας στις βασικές επικοινωνιακές της δραστηριότητες.

Η ιστορία του Twilio με το Segment

Όταν ακτιβιστές επενδυτές αρχίζουν να κυκλώνουν μια εταιρεία, ένας

Διευθύνων Σύμβουλος

που πέρασε από την

εμπ

ειρία είπε ότι το πρώτο πράγμα που πρέπει να κάνουμε είναι να καταλάβουμε αν έχουν δίκιο, ή τουλάχιστον εν μέρει, στην αξιολόγησή τους. Αυτό απαιτεί μια ικανότητα να κάνετε ένα βήμα πίσω και να δείτε για τι παραπονιούνται.

Σε αυτή την περίπτωση, πρόκειται για ένα μεγάλο απόκτημα και για το αν ήταν το καλύτερο μέρος για να βάλεις πόρους. Α, αλλά η εκ των υστέρων είναι πάντα 20/20, έτσι δεν είναι, ειδικά σε αυτή την περίπτωση. Σκεφτείτε τον Οκτώβριο του 2020, όταν βρισκόμασταν στο αποκορύφωμα της πανδημίας, και η Twilio είχε μια υγιή κεφαλαιοποίηση άνω των 40 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Με όλη αυτή την αξία και το βλέμμα προς την επέκταση της αγοράς της, η Twilio ξόδεψε 3,2 δισεκατομμύρια δολάρια για να εξαγοράσει την Segment.

Η Segment ήταν μια νεοφυής επιχείρηση που συγκέντρωσε πάνω από 283 εκατομμύρια δολάρια. Ο τελευταίος γύρος του το 2019, ένα χρόνο πριν από την εξαγορά, ήταν μια σειρά D 175 εκατομμυρίων δολαρίων με αποτίμηση 1,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων μετά το χρήμα, ανά PitchBook. Ήταν επίσης μια εποχή όπου οι εταιρείες άρχισαν πραγματικά να καταλαβαίνουν την αξία των δεδομένων πελατών φέρνοντάς τα σε μια ενιαία προβολή και η Segment ήταν μια από τις κορυφαίες νεοφυείς επιχειρήσεις που ακολουθούσε μεγάλες κατεστημένες εταιρείες όπως η Salesforce και η Adobe.

Αλλά ήταν δίκαιο να ρωτήσω, ακόμη και εκείνη την εποχή, πού θα ταίριαζε το Segment σε μια εταιρεία όπου η βασική δραστηριότητα ήταν η κατασκευή API επικοινωνιών. Η συναίνεση ήταν ότι η Twilio ήθελε να βοηθήσει τους πελάτες να δημιουργήσουν πελατοκεντρικές εφαρμογές που τροφοδοτούνται από δεδομένα για να επωφεληθούν από τα δεδομένα που είναι αποθηκευμένα στο Segment CDP για να παρέχουν μια νέα πορεία ανάπτυξης για την εταιρεία.

Έμοιαζε ότι αυτή η πορεία ανάπτυξης ήταν προσιτή, ένας τρόπος για να επεκταθούν οι αγορές της εταιρείας πέρα ​​από τις δραστηριότητες των API επικοινωνιών. Ήταν πραγματικά λογικό μέχρι που η αγορά μετατοπίστηκε αρκετά δραματικά μετά την πανδημία και η τιμή της μετοχής της Twilio έπεσε.

Με την

πτώση

της κεφαλαιοποίησης της αγοράς, η Twilio έμεινε με ένα περιουσιακό στοιχείο που δεν έλκιζε πραγματικά το βάρος της, καθιστώντας την ευάλωτη σε καταγγελίες ακτιβιστών επενδυτών σχετικά με το πού ταιριάζει στην επιχείρηση. Το ερώτημα είναι αν οι ακτιβιστές φέρνουν την εταιρεία σε αδύνατη θέση.

Τι αξίζει το τμήμα;

Στην πιο πρόσφατη αναφορά κερδών της, η Twilio μετέφερε τα «προϊόντα Flex and Marketing Campaigns» στη γραμμή δραστηριότητάς της στις Επικοινωνίες, αφήνοντας την πρώην μονάδα Δεδομένων και Εφαρμογών της πολύ περιορισμένη και τώρα λειτουργεί με το όνομα Segment. Περιλαμβάνει επίσης ορισμένες προσπάθειες που δεν αφορούν το τμήμα, όπως τα προϊόντα Engage της εταιρείας.

Σύμφωνα με

στο Twilio

, η μονάδα του Segment δημιούργησε έσοδα αξίας 75 εκατομμυρίων δολαρίων το 4ο τρίμηνο του 2023, αυξημένα κατά 4% από αποτέλεσμα 73 εκατομμυρίων δολαρίων το προηγούμενο τρίμηνο. Το μεικτό της περιθώριο διολίσθησε 80 μονάδες βάσης στο 74,4%, σημείωσε λειτουργικό περιθώριο εκτός GAAP -24,6% και είδε το καθαρό ποσοστό επέκτασής της με βάση το δολάριο να βελτιώνεται κατά 2% έως 96% σε σύγκριση με τις μετρήσεις του τέταρτου τριμήνου του 2022.

Με απλούστερους όρους, η Segment δεν αναπτύσσεται πολύ, η ποιότητα των εσόδων της μειώνεται ελαφρά και εξακολουθεί να βλέπει δαπάνες από συμβόλαια υπαρχόντων πελατών. (Η Twilio ανέλαβε μια επιβάρυνση σχετικά με το Segment στο πιο πρόσφατο τρίμηνό της: 286 εκατομμύρια $ σχετικά με «ανεπτυγμένη τεχνολογία και άυλα περιουσιακά στοιχεία με τις σχέσεις με τους πελάτες», η οποία πρόσθεσε ότι δεν περιελάμβανε καμία από την «υπεραξία της μονάδας αναφοράς» του Segment.)

Δεδομένης της γνωστής υποαπόδοσης του Segment — σε αυτό

κλήση κερδών

, ο νέος Διευθύνων Σύμβουλος της Twilio, Khozema Shipchandler, δήλωσε ότι η Segment «δεν αποδίδει στο επίπεδο που χρειάζεται», προσθέτοντας αργότερα ότι η κύρια προτεραιότητά της είναι «η άμβλυνση της ανατροπής και της συρρίκνωσης» — και μια πιο συντηρητική αγορά για τις τεχνολογικές αποτιμήσεις προς το παρόν σε σύγκριση με τα τέλη του 2020. Είναι αμφίβολο ότι η Twilio θα μπορούσε να ελπίζει να πάρει τα 3,2 δισεκατομμύρια δολάρια που ξόδεψε για την εταιρεία σε μια πώληση. Αυτή η προοπτική υπήρξε

που επιπλέει τριγύρω

δεδομένου ότι ακόμη και πριν η εταιρεία εμφανίσει καλύτερα τις μετρήσεις του Segment. Τώρα με περισσότερα δεδομένα, μπορούμε να είμαστε πιο ακριβείς.

Η επιχειρηματική μονάδα της Segment στο Twilio απέφερε έσοδα αξίας 295 εκατομμυρίων δολαρίων το 2023, αυξημένα κατά 7% από έτος σε έτος. Αν αναμένουμε ότι η Segment θα διαχειριστεί την ίδια ανάπτυξη φέτος, η επιχειρηματική μονάδα θα κλείσει το 2024 με έσοδα περίπου 316 εκατομμυρίων $.

Με αυτόν τον ρυθμό ανάπτυξης, το Segment πιθανότατα θα αποτιμάται παρόμοια με άλλες, αργά αναπτυσσόμενες επιχειρήσεις λογισμικού. Στοιχεία αγοράς που αναλύθηκαν από

Το Jamin Ball του Altimeter δείχνει

ότι οι εταιρείες λογισμικού που αναπτύσσονται κατά 15% ή λιγότερο ετησίως αξίζουν περίπου 4,4 φορές τα έσοδά τους για τους επόμενους 12 μήνες. Σε αυτό το πολλαπλάσιο, το Segment αξίζει περίπου 1,4 δισεκατομμύρια δολάρια.

Θα μπορούσατε να υποστηρίξετε ότι ακόμη και αυτό το ποσοστό είναι λίγο πλούσιο, δεδομένου ότι το Segment έχει αυστηρά αρνητικά λειτουργικά περιθώρια, ακόμη και σε προσαρμοσμένη βάση. Ορισμένες εταιρείες στον κάδο ανάπτυξής τους έχουν καλύτερους δείκτες κερδοφορίας, επομένως μπορεί να περιμένουμε ότι η Segment θα κερδίσει πολλαπλάσιο σε μια πώληση που ήταν ελαφρώς χαμηλότερη από τη διάμεση τιμή που υπολόγισε η Ball.

Ταυτόχρονα, η αξία του Τμήματος δεν θα μετρηθεί απαραίτητα απευθείας από τη δυνητική του αξία στη δημόσια αγορά. Εάν βρεθεί ένας αγοραστής που έχει μια συγκεκριμένη ανάγκη ή χρήση για αυτά που προσφέρει το Segment, η Twilio μπορεί να είναι σε θέση να απολαύσει ένα ελαφρύ premium. Ωστόσο, ανεξάρτητα από το αν προσαρμόζεστε προς τα πάνω ή προς τα κάτω, ο ρυθμός ανάπτυξης και η βάση εσόδων του Segment του δίνουν μια τιμή ελαφρού μονόκερου με βάση τις τρέχουσες μετρήσεις και τίποτα κοντά σε αυτό για το οποίο πούλησε.

Ήταν ευκολότερο να αποτιμηθούν οι επιχειρήσεις λογισμικού σε υψηλότερα επίπεδα όταν η ανάπτυξη ήταν ταχύτερη και τα χρήματα φθηνότερα. Πράγματι, όταν η συμφωνία καλύφθηκε από το TechCrunch, σημειώσαμε ότι με τους τότε ισχύοντες κανόνες δεν φαινόταν πολύ ακριβό. Ο τομέας αυξανόταν επίσης σε περισσότερο από 50% εκείνη την εποχή, ένα ποσοστό που μειώθηκε δραματικά τα ενδιάμεσα χρόνια. Δεν έχει σημασία, είναι δύσκολο να αγοράσετε μια εταιρεία όταν τα πολλαπλάσια έσοδα από λογισμικό είναι στην υψηλή εφηβεία, δείτε ότι επιβραδύνεται και, στη συνέχεια, προσπαθήστε να πάρετε τα χρήματά σας πίσω όταν τα μονοψήφια πολλαπλάσια είναι ο κανόνας.

Εκτός από την αποτίμηση, άλλα 1,4 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά μπορεί να μην αλλάξουν πραγματικά το παιχνίδι για το Twilio. Η αξία της εταιρείας είναι περίπου 11 δισεκατομμύρια δολάρια σήμερα, έχει περισσότερα από 4 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά και ισοδύναμα, και χρέος αξίας κάτω του 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων. Έτσι, με περισσότερα μετρητά, θα μπορούσε να σβήσει το χρέος και να ενισχύσει το πρόγραμμα

επα

ναγοράς μετοχών της, αλλά τα χρήματα δεν φαίνονται μετασχηματιστικά για τη μητρική οργάνωση, δεδομένου ότι είναι πλούσια σε μετρητά και ελαφριά.

Αυτό είναι το αίνιγμα: Οι επενδυτές θέλουν δράση και νέα που θα μπορούσαν να ενισχύσουν την τιμή της μετοχής της Twilio. Έχουν ασκήσει πιέσεις για την πώληση του Segment για να βοηθήσουν στη βελτίωση της αξίας των συμμετοχών τους. Αλλά η Segment είναι τόσο πολύτιμη σήμερα και η εταιρεία έχει κολλήσει να αποφασίσει μεταξύ πιθανών στρατηγικών κερδών από τη διατήρηση του ενός ποδιού στη σφαίρα του CDP και την εκποίηση ενός περιουσιακού στοιχείου με ζημία που θα έβλεπε τη βάση των εσόδων της να διαβρωθεί. Αυτό είναι ένα δύσκολο σημείο για να βρεθείς.